Commentaire de Marché Hebdomadaire

July 18, 2026

Animal spirit

Malgré la recrudescence des tensions géopolitiques et la hausse des prix de l’énergie, les investisseurs ont fait preuve d’une résilience remarquable. Alors que les marchés font abstraction des risques à court terme pour se concentrer plutôt sur une croissance solide, une demande stimulée par l’intelligence artificielle et un contexte de taux d’intérêt élevés qui devraient perdurer, les « animal spirits » commencent-il à reprendre le dessus ?

Les marchés sont revenus à la dynamique frustrante qui a dominé une grande partie du deuxième trimestre : les tensions au Moyen-Orient. Le fragile processus de paix et les négociations en vue d’un accord permanent entre les États-Unis et l’Iran ont été mis à rude épreuve, les deux parties s’échangeant des tirs et des propos virulents. Jeudi en fin de journée, cependant, les investisseurs ont commencé à écarter les scénarios les plus pessimistes de guerre totale après que les États-Unis eurent réaffirmé leur engagement en faveur d’une solution diplomatique, des responsables qualifiant les discussions de « pourparlers techniques ». Malgré tout, ces affrontements ont mis en évidence la fragilité de l’accord provisoire signé par Téhéran et Washington en juin.¹

Les cours des matières premières ont tout de même terminé la semaine en hausse, l’indice Bloomberg des matières premières (BCOM) progressant de plus de 2,5 % et les prix de l’énergie de près de 5 %, reflétant une incertitude accrue et une prime de risque plus importante liée à l’approvisionnement énergétique. La décision du Trésor américain de révoquer la dérogation autorisant les ventes mondiales de pétrole iranien a constitué le plus grand défi à ce jour pour l’accord de paix provisoire conclu le mois dernier. Cette situation a été aggravée par une baisse des exportations de pétrole du golfe Persique, qui s’établissent désormais à 71 % de leurs niveaux normaux, contre un pic de 83 % atteint en juin, juste avant la recrudescence des tensions. Les flux transitant par le détroit d’Ormuz s’élèvent à 42 % de leur niveau normal sur une moyenne mobile de sept jours,² le nombre quotidien de navires passant de 21 dimanche 5 juillet à 7 vendredi 10 juillet.³

Les marchés financiers ont réagi en conséquence, les classes d’actifs et les régions les plus exposées à la hausse des prix de l’énergie affichant des performances inférieures à la moyenne. Les devises liées aux matières premières, notamment la couronne norvégienne et le real brésilien, ont surperformé, tandis que l’Europe a pris du retard tant sur les marchés obligataires que sur les marchés actions, compte tenu de son statut d’importateur net d’énergie. Sur le marché du crédit d’entreprise, les obligations à haut rendement ont surperformé les obligations « investment grade ». La principale exception a été celle des obligations d’État japonaises, dont les rendements à long terme ont baissé de 17 points de base (pb). Le catalyseur a été l’adjudication d’obligations à 30 ans de cette semaine, qui a suscité la plus forte demande depuis 2019. Le ratio de couverture des offres a grimpé à 4,55, contre une moyenne sur 12 mois de 3,41, les investisseurs ayant été attirés par le tout premier coupon à 4 % sur une obligation d’État japonaise (JGB).⁴ Les déclarations de la ministre des Finances, Satsuki Katayama, selon lesquelles le gouvernement souhaite encourager les fonds de pension à accroître leurs allocations en actifs financiers nationaux, ont apporté un soutien supplémentaire à la partie longue de la courbe des JGB.⁵

Au-delà de l’agitation au Moyen-Orient, nous avons cherché des signaux et des évolutions significatifs sur les marchés qui auraient pu passer inaperçus. En Europe, le compte-rendu de la réunion de la Banque centrale européenne (BCE) des 10 et 11 juin a montré que le Conseil des gouverneurs penchait en faveur d’une nouvelle hausse de 25 points de base, probablement en septembre. Plusieurs membres ont qualifié la récente poussée inflationniste davantage de choc pétrolier que de choc énergétique généralisé. Les effets indirects étaient de plus en plus manifestes, même si certains décideurs politiques ont fait valoir que les projections de base intégraient déjà des effets de second tour substantiels et ont en outre exprimé leur scepticisme quant à la concrétisation définitive de l’impact total.⁶ Il convient de noter que cette réunion a précédé la dernière série de pourparlers de paix entre les États-Unis et l’Iran, la baisse des cours du pétrole qui s’en est suivie et la publication, en juin, d’un rapport faisant état d’une inflation en baisse dans la zone euro. Le marché des swaps sur taux d’intérêt au jour le jour (OIS) évalue à 73 % la probabilité d’une hausse en septembre.⁷

Par ailleurs, sur le plan politique, la candidate française Marine Le Pen a été autorisée à se présenter à l’élection présidentielle de 2027 – bien qu’à la condition de porter un bracelet électronique, ce qu’elle a contesté – et elle a confirmé qu’elle se présenterait.⁸ Au Royaume-Uni, Andy Burnham semble en passe de devenir le prochain chef du Parti travailliste et Premier ministre, sa candidature étant désormais soutenue par 322 des 403 députés travaillistes. En tant que seul candidat déclaré, il ne lui manque qu’un seul soutien pour atteindre les 323 voix qui rendraient mathématiquement impossible l’entrée d’un adversaire dans la course.⁹

Aux États-Unis, le compte-rendu de la réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC) des 16 et 17 juin – la première présidée par Kevin Warsh – a fait état d’une inquiétude croissante concernant l’inflation, alors même que les craintes relatives au marché du travail s’atténuaient quelque peu. Les participants ont généralement estimé que les risques à la hausse pesant sur la stabilité des prix restaient élevés, tandis que les risques à la baisse pesant sur la réalisation du plein emploi s’étaient légèrement atténués. Le comité a passé en revue plusieurs scénarios d’évolution de l’économie. Dans l’un d’entre eux – caractérisé par un ralentissement de l’inflation –, la plupart des participants s’attendaient à ce que la Réserve fédérale (Fed) « maintienne ou finisse par abaisser la fourchette cible du taux des fonds fédéraux ». Dans un autre scénario – où l’inflation reste élevée en raison d’une forte demande alimentée par l’IA, de prix élevés de l’énergie et de droits de douane –, la plupart ont estimé qu’« un certain resserrement de la politique monétaire serait probablement justifié ».10 Les taux OIS reflètent actuellement une probabilité de 96 % d’une hausse de 25 points de base en octobre, avec un resserrement cumulé attendu d’environ 44 points de base sur l’ensemble du cycle et un pic du taux directeur prévu en avril 2027.⁷

Enfin, le Fonds monétaire international (FMI) a publié sa mise à jour des « Perspectives économiques mondiales », adoptant un ton nettement plus optimiste que celui de son rapport pessimiste d’avril (voir le graphique de la semaine). Son analyse indique que l’économie mondiale a, jusqu’à présent, mieux résisté au choc de l’offre énergétique que ce qui était redouté. La croissance mondiale est désormais estimée à 3,0 % pour 2026 et à 3,4 % pour 2027, en baisse par rapport aux 3,5 % prévus pour 2025, mais seulement légèrement inférieure aux projections d’avril. Ce léger ralentissement s’explique par le conflit au Moyen-Orient, partiellement compensé par la dynamique générée par l’intelligence artificielle (IA) dans le cycle technologique mondial. Même les économies importatrices d’énergie d’Europe et d’Asie ont mieux résisté que prévu, s’appuyant sur leurs stocks de pétrole et de gaz pour éviter les pénuries, tandis que l’essor de l’IA a permis aux exportateurs de matériel informatique, tels que la Corée et la Chine, de maintenir une croissance bien supérieure aux prévisions. Les États-Unis, exportateurs nets d’énergie, devraient connaître cette année une croissance plus rapide qu’en 2025, à 2,3 %, tandis que les prévisions pour le Brésil ont fait l’objet de la plus forte révision à la hausse, à 2,4 %. Les risques sont plus équilibrés qu’en avril, la reprise du conflit au Moyen-Orient constituant la menace principale, parallèlement à une éventuelle correction des anticipations liées au secteur technologique.¹¹

Au-delà des données économiques, ce qui a également retenu l’attention la semaine dernière, c’est la résilience du sentiment des investisseurs, le VIX n’ayant pratiquement pas bougé et clôturant la semaine autour de 15, un niveau qui suggère peu d’inquiétude. Les investisseurs joueraient-ils simplement la carte de la saisonnalité de juillet ? Il faudrait remonter à 2014 pour trouver le dernier mois de juillet négatif pour le S&P 500, et à 2015 pour les obligations à haut rendement américaines. Les raisons historiques expliquant la saisonnalité de juillet incluent un optimisme anticipé avant la publication des résultats du deuxième trimestre (qui débute mi-juillet), les entrées de capitaux liées aux rééquilibrages de fin de trimestre et de mi-année, ou encore le dénouement des positions prises dans le cadre de la stratégie « sell in May ». En 2026, c’est peut-être simplement la résilience surprenante de l’économie mondiale face à un choc d’offre pétrolière d’une ampleur sans précédent depuis les chocs de l’OPEP des années 1970 qui stimule les « animal spirits ».

Graphique de la Semaine : Résilience du PIB

Source : Fonds monétaire international, « Mise à jour des Perspectives économiques mondiales (WEO) : L’économie mondiale entre la guerre et la technologie », juillet 2026. Les points de vue et opinions de Muzinich sont susceptibles d’évoluer. À titre indicatif uniquement ; ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement ni comme une invitation à s’engager dans une quelconque activité d’investissement.

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Références

1.Bloomberg, « Les États-Unis affirment que les négociations avec l’Iran se poursuivront malgré les affrontements dans le détroit d’Ormuz », 10 juillet 2026
2.Goldman Sachs Research, « Oil Tracker : nouvelles négatives concernant l’offre en provenance du Golfe et de la Russie », 8 juillet 2026
3.Bloomberg, au 10 juillet 2026
4.Bloomberg, « La vente d’obligations japonaises à 30 ans enregistre la plus forte demande depuis 2019 », 7 juillet 2026
5.Bloomberg, « Les obligations à long terme japonaises et le yen progressent grâce à la volonté d’accroître les investissements du GPIF », 9 juillet 2026
6.Bloomberg, « RÉACTION À LA BCE : le compte-rendu révèle des inquiétudes concernant les prix et laisse entrevoir une hausse en septembre », 9 juillet 2026
7.Bloomberg, au 10 juillet 2026
8.France 24, « Ce qu’il faut savoir sur le bracelet électronique que Marine Le Pen doit porter », 7 juillet 2026
9.BBC, « Burnham en passe de devenir le prochain Premier ministre après avoir obtenu le soutien de 322 députés travaillistes lors du premier tour de scrutin », 10 juillet 2026
10.Bloomberg, « Le procès-verbal de la Fed montre que “quelques” responsables estimaient qu’une hausse en juin se justifiait », 8 juillet 2026
11.Fonds monétaire international, « Mise à jour des Perspectives économiques mondiales (WEO) : l’économie mondiale entre la guerre et la technologie », juillet 2026

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