Commentaire de Marché Hebdomadaire

December 16, 2025

Mission accomplie

Bien qu'il s'agisse souvent du rôle principal le moins évoqué des banques centrales, la stabilité financière trouve son origine dans leur fonction historique de « prêteur en dernier ressort » , destinée à maintenir la confiance dans le système financier et bancaire. Thornton (1802) affirmait que seule une banque centrale, grâce à son monopole sur l'émission de monnaie, pouvait fournir les liquidités nécessaires pour répondre aux demandes de liquidités motivées par la panique et empêcher un effondrement de la masse monétaire. Bagehot (1873) a formalisé la règle classique – prêter librement, à un taux majoré, contre une bonne garantie – afin de mettre fin à la panique et d'empêcher que des pénuries temporaires de liquidités ne conduisent des banques solvables à l'insolvabilité.

Cette logique a finalement conduit à la création de la Réserve fédérale américaine en 1913, après que plusieurs crises financières, notamment celle de 1907, aient démontré la nécessité d'une autorité centrale capable de fournir des liquidités fiables en période de crise. Plus récemment, la crise financière mondiale de 2007-2009 a fortement renforcé cet objectif initial des banques centrales.

La semaine dernière, les banques centrales ont donc probablement été satisfaites de la réaction des marchés à leurs réunions et communications. Les rendements des bons du Trésor américain et des obligations allemandes à dix ans sont restés pratiquement inchangés, les marchés mondiaux du crédit et des devises ont évolué dans une fourchette étroite et les actions ont légèrement progressé, l'indice Bloomberg World Large & Mid Cap gagnant un peu plus de 0,3 %.

Les matières premières ont constitué la principale exception : les chocs liés à l'offre ont continué à faire grimper les prix des métaux, le cuivre atteignant un nouveau record historique alors que les mineurs peinent à suivre le rythme de l'expansion des capacités de fonderie, tandis que la transition énergétique stimule la demande pour ce métal dans le secteur des énergies renouvelables. En revanche, les prix de l'énergie ont chuté d'environ 4 % en raison des craintes d'une offre excédentaire ; l'Agence internationale de l'énergie prévoit désormais un excédent de 3,84 millions de barils par jour (bpj) en 2026, légèrement inférieur à son estimation précédente de 4,09 millions de bpj, mais indiquant toujours une surabondance importante.^[1]

En Asie, la Banque du Japon (BOJ) s'est probablement réjouie de voir les obligations d'État japonaises surperformer leurs homologues mondiales à long terme, avec des rendements à 30 ans en baisse d'environ 3 points de base (pb) sur la semaine, tandis que le yen restait stable et que le Nikkei 225 terminait en hausse, ce qui contraste fortement avec la volatilité et l'instabilité des prix qui ont suivi le resserrement initial de la politique monétaire de la BOJ en janvier.

Répondant aux questions du Parlement, le gouverneur Kazuo Ueda a reconnu que les récentes hausses de taux avaient été « quelque peu rapides » et a souligné que si les rendements à long terme devaient augmenter d'une manière incompatible avec les conditions normales du marché, la BOJ réagirait, en incluant l'augmentation de ses achats d'obligations d'État. Il a ajouté que l'ajustement du degré d'assouplissement monétaire contribuerait à soutenir la stabilité des marchés financiers et des capitaux et à placer l'économie japonaise sur une trajectoire de croissance plus durable, d'autant plus que le resserrement du marché du travail continue de pousser les salaires et les prix à la hausse tandis que les taux d'intérêt réels restent bas^[2]. Le consensus général est désormais que la BOJ relèvera ses taux directeurs de 25 pb le 19 décembre.

En Europe, la partie courte de la courbe des taux britannique a surperformé, les rendements des gilts à 2 ans reculant de 6 pb, les investisseurs s'attendant à ce que la Banque d'Angleterre (BoE) abaisse ses taux de 25 pb le 18 décembre. Cette décision reflète un optimisme croissant et un soulagement quant au fait que la BoE ait enfin remporté sa bataille contre l'inflation, ouvrant la voie à une baisse des coûts d'emprunt.

Dans le même temps, on peut imaginer que l'ambiance au sein de la Banque centrale européenne (BCE) est empreinte d'une satisfaction suffisante, les décideurs politiques se réjouissant de la normalisation réussie de la politique monétaire qui a permis d'atteindre un état d'équilibre monétaire. Cela confirme le vieil adage des banques centrales selon lequel la meilleure décision pour une banque centrale est de ne rien faire, signe que la stabilité du marché a été atteinte. Cela se reflète sur le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour, qui ne prévoit actuellement aucun changement dans la politique de la BCE jusqu'en 2026.

Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE et connue pour ses positions fermes, a déclaré lors d'une interview dans son bureau de Francfort que, même si les coûts d'emprunt se situent à des niveaux qui, sauf nouveaux chocs, resteront appropriés pendant un certain temps, les dépenses de consommation, les investissements des entreprises et la forte augmentation des dépenses publiques dans les domaines de la défense et des infrastructures continueront à soutenir l'économie. « La prochaine mesure en matière de taux sera une hausse, mais pas dans l'immédiat », a ajouté Mme Schnabel.^[3]

Aux États-Unis, le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a procédé à la baisse de taux largement attendue de 25 points de base, ramenant la fourchette cible à 3,50 %-3,75 %. Bien que cette baisse ait été anticipée, les marchés s'étaient positionnés en faveur d'une décision légèrement plus restrictive. Lors de la conférence de presse, le président Powell a adopté un ton accommodant, soulignant qu'il fallait attendre avant de procéder à de nouveaux ajustements de politique monétaire et notant que le taux des fonds fédéraux se situait désormais dans une large fourchette d'estimations de son niveau neutre. Cependant, ses inquiétudes concernant le marché du travail l'ont emporté sur les risques d'inflation, qualifiant la création d'emplois d'« extrêmement faible », avec une baisse des effectifs d'environ 20 000 par mois. À l'inverse, M. Powell a rassuré les investisseurs en leur indiquant que l'inflation était légèrement inférieure aux prévisions et que la pression sur les prix induite par les droits de douane devrait atteindre son pic et s'estomper au premier trimestre 2026. ^[4]

Contrairement à la conférence de presse du président Powell, les projections économiques actualisées de décembre dressent le tableau d'une économie « Goldilocks » pour les années à venir : croissance supérieure à la tendance, baisse de l'inflation et stabilité du chômage, ce qui suggère que le Comité tient compte des gains de productivité liés à l'IA. Pour 2026, la croissance a été relevée de 0,5 % à 2,3 %, tandis que l'inflation et le chômage devraient atteindre leur pic en 2025 avant de se diriger progressivement vers un équilibre à long terme (voir le graphique de la semaine).^[5] Le nouveau graphique en points n'a montré aucun changement dans les projections médianes : 3,4 % pour 2026 (impliquant des baisses de 25 points de base) et 3,1 % pour 2027-2028, ce qui correspond à une fourchette de politique neutre à long terme de 3,00 % à 3,25 %. Le marché des swaps de taux au jour le jour laisse entendre que le FOMC pourrait atteindre cette fourchette neutre un peu plus rapidement, d'ici la fin de 2026.^[6]

Alors que l'année 2025 touche à sa fin, nous faisons le bilan d'une année qui, sur le papier, s'annonçait difficile pour les banques centrales. Il semble que la BoJ ait trouvé le moyen d'ajuster sa politique sans déclencher de volatilité excessive, que la BoE ait vaincu l'inflation, que la BCE ait atteint un état d'équilibre monétaire et que le FOMC ait ramené l'économie américaine vers un scénario « Goldilocks ». Mission accomplie !

Nous attendons avec impatience la reprise du Muzinich Weekly Comment en 2026. Nous vous souhaitons, chers lecteurs, une nouvelle année pleine de bonheur et de réussite.

Graphique de la semaine : projections du FOMC – « Goldilocks » ?

Les prévisions mentionnées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs et ne doivent pas être le seul facteur pris en compte lors du choix d'un produit ou d'une stratégie.

Source : projections du FOMC, au 10 décembre 2025. À titre indicatif uniquement.

Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs.

Les références à des sociétés spécifiques sont fournies à titre indicatif uniquement et ne reflètent pas les positions d'un portefeuille ou d'un compte spécifique, passé ou actuel.

Références

[1] Bloomberg, « L'AIE réduit ses prévisions de surplus pétrolier pour 2026 dans un avertissement rare alors que la demande augmente, que les sanctions affectent l'offre et que les marchés mondiaux se préparent à un bouleversement massif », 12 décembre 2025
[2] Reuters, « Le gouverneur de la BoJ, M. Ueda, estime que la hausse des taux de maturité à long terme est « quelque peu rapide » », 9 décembre 2025
[3] Bloomberg, « M. Schnable, membre de la BCE, « plutôt confiant » quant à la prochaine hausse des taux », 12 décembre 2025
[4] Bloomberg, « RÉACTION DES ÉTATS-UNIS : le FOMC envoie un signal accommodant malgré des dissensions « silencieuses », 10 décembre 2025
[5] Documents sur les projections du FOMC, 10 décembre 2025
[6] Bloomberg, au 12 décembre 2025

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