Insight  |  September 13, 2023

Commentaire de Marché Hebdomadaire

En pleine certitude

La semaine dernière a été largement bénéfique à la valorisation des actifs dans un contexte clé en ce qui concerne la publication des chiffres et l'activité des banques centrales. Les rendements des obligations d'État ont progressé sur la semaine, à l'exception notable des rendements britanniques, qui ont chuté de manière drastique après la publication des données mensuelles sur la croissance, qui ont montré que l’économie britannique s'est contractée de -0,5 % d'un mois sur l'autre en juillet, soit la contraction la plus rapide de l'année jusqu’ici. Bien que ces données aient pu être affectées par diverses actions syndicales et le mauvais temps, cette surprise négative a ravivé les craintes de récession au Royaume-Uni.

Dans le même temps, les marchés mondiaux des obligations d'entreprises ont connu une semaine robuste grâce notamment à la surperformance du high yield. Les matières premières ont poursuivi leur ascension, portées par les craintes concernant l'offre. Les prix du pétrole ont encore augmenté. Le prix du WTI (West Texas Intermediate) dépassant les 90 dollars le baril après que l'OPEP a indiqué que la pénurie d'approvisionnement pour le quatrième trimestre serait de 3,3 millions de barils par jour¹. Dans le même temps, les prix des matières premières agricoles se sont ajustés à la hausse en raison des risques d'approvisionnement liés à El Nino et de l'absence de progression de l'initiative sur les céréales en mer Noire, qui a expiré le 17 juillet.

Après avoir intégré les derniers chiffres, les marchés boursiers ont été dynamiques dans leur globalité, comme le montre notre mesure préférée de l'incertitude macroéconomique, l'indice VIX, qui a atteint son niveau le plus bas depuis le début de l'année - un niveau de certitude qui n'avait pas été atteint depuis la période précédant la pandémie mondiale (voir le graphique de la semaine). Cela nous amène à la question suivante : qu'est-ce qui, dans les données hebdomadaires, rend le marché des actions si confiant dans l'avenir proche ? 

La Chine a commencé la semaine en réduisant le taux des réserves obligatoires de 25 points de base, ce qui représente une injection de liquidités dans le système bancaire estimée à 500 milliards de yuans². L'efficacité de la politique de relance continue a commencé à se matérialiser dans les chiffres du mois d'août sur le crédit et l'activité. La croissance du crédit a surpris les investisseurs en rebondissant en août, le financement global atteignant 3,12 milliards de yuans, dépassant le consensus de 2,7 milliards de yuans. Parallèlement, sur le front de l'activité, les ventes au détail et la production industrielle ont fortement rebondi par rapport à juillet et ont largement dépassé le consensus des investisseurs. Cela semble amener les économistes à conclure que la croissance en Chine a atteint son point le plus bas au troisième trimestre. Nous pensons que l'ampleur et la durabilité du rebond dépendront de la stabilisation des ventes immobilières, de la reprise attendue des investissements dans les infrastructures et de la poursuite de la reprise de la consommation. 

L'événement le plus important de la semaine a probablement été la réunion de la Banque centrale européenne (BCE). La banque centrale a surpris les investisseurs en augmentant ses taux d'intérêt directeurs de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 4,0 %, alors que le consensus de Bloomberg était de ne rien changer. Les prévisions macroéconomiques révisées des services de la BCE étaient moroses, l'inflation étant revue à la hausse pour 2023 et 2024 de 0,1 % et 0,3 %, respectivement, et n'atteignant pas l'objectif de 2 % d'ici à 2025. Entre-temps, l'économie ne devrait plus croître que de 0,7 % cette année, et la croissance pour 2024 a été révisée à la baisse de -0,5 % à 1,0 %. Toutefois, les investisseurs ont réagi positivement aux commentaires de la présidente de la BCE, Mme Lagarde, qui a déclaré : "L'attention va probablement se déplacer un peu plus vers la duration, mais il ne s'agit pas de dire - parce que nous ne pouvons pas le faire - que nous avons atteint le pic³." Cette déclaration a été interprétée comme un signal que le cycle de hausse des prix est probablement terminé ; un feu vert pour que les investisseurs achètent des actifs européens.

Aux États-Unis, les prix à la consommation ont augmenté de 0,6 % d'un mois sur l'autre, la hausse des prix de l'essence étant l'un des principaux facteurs de cette augmentation, l'inflation en glissement annuel atteignant 3,7 %. L'inflation des prix de base - contenue au cours des deux derniers mois, les prix n'ayant augmenté que de +0,16 % d'un mois sur l'autre - s'est accélérée en août pour atteindre +0,278 % d'un mois sur l'autre, sous l'effet d'une hausse des tarifs aériens de 4,8 % d'un mois sur l'autre. Du côté de l'activité, les ventes au détail ont augmenté de 0,6 % par mois, ce qui est nettement supérieur aux attentes du marché (0,1 % par mois), obligeant les économistes à revoir à la hausse leurs prévisions de croissance pour le troisième trimestre. Les investisseurs considèrent que les pressions sur les prix exercées par l'énergie sont de courte durée - on s'attend à ce que le FOMC (Federal Open Market Committee) ne se préoccupe pas de cette reprise temporaire. La confiance en un atterrissage en douceur - ou peut-être sans atterrissage - continue de croître. La meilleure preuve en est l'introduction en bourse d'Arm Holdings Plc, qui a gagné +25 % à ses débuts⁴. Ray Dalio a exprimé un point de vue différent dans une interview donnée la semaine dernière, suggérant que la plus grande erreur commise par la plupart des investisseurs est de "croire que les marchés qui ont bien performé sont de bons investissements, plutôt que d'être des marchés plus chers⁵".

Graphique de la semaine : En pleine certitude

Source : Bloomberg, au 15 septembre 2023. À titre d'illustration uniquement. L'indice de volatilité ou VIX est la volatilité implicite annualisée d'une option hypothétique sur une action du S&P 500 à 30 jours de l'échéance. 1. Bloomberg, "OPEC Oil Data Show 3 Million-Barrel Shortfall on Saudi Supply Squeeze", 15 septembre 2023. 2. J.P. Morgan, Asia Pacific Economic Research, 14 septembre 2023 3. Bloomberg, "ECB Delivers 10th Hike as Lagarde Won't Quite Confirm Rate Peak", 14 septembre 2023 4. Bloomberg, "Chip Designer Arm Jumps 25% in Debut Win for Owner SoftBank", 14 septembre 2023 5. Markets insider, 14 septembre 2023

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