Insight  |  March 25, 2024

Commentaire de Marché Hebdomadaire

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Une super semaine pour les banques centrales ?

Dans notre dernier tour d'horizon des évolutions des marchés financiers et des économies, nous examinons les implications d'une semaine importante pour les annonces de politique monétaire.

Avec une série d'annonces faites par les décideurs monétaires aux États-Unis, en Europe et en Asie en l'espace de quelques jours, les investisseurs du monde entier ont été totalement absorbés par la "Super semaine des banques centrales", attentifs à tout changement d'orientation ou de rhétorique.

Comme nous l'avons laissé entendre dans notre commentaire précédent, la Banque du Japon (BoJ) allait toujours être l'événement principal après que des données sur les salaires plus élevées que prévu aient ouvert la voie à la fin des taux d'intérêt négatifs et à une première hausse depuis 2007.

La Banque du Japon (BoJ) n'a pas déçu : elle a relevé ses taux de 0,1 % pour les ramener dans une fourchette de 0,0 % à 0,1 %, a abandonné sa politique de contrôle de la courbe des taux et a mis fin à ses achats de fonds négociés en bourse et de sociétés d'investissement immobilier. Elle continuera toutefois à acheter des obligations d'État japonaises à un rythme similaire à celui de l'histoire récente. Le langage de la BoJ était dovish, soulignant que la politique de soutien serait maintenue pour le moment.

En Chine, après la réduction surprise, le mois dernier, du Loan Prime Rate (LPR) à 5 ans par la Banque populaire de Chine (PBoC), les investisseurs sont restés dans l'expectative. Lors de sa réunion du 20 mars, la PBoC a laissé inchangés les LPR à 1 an et à 5 ans, probablement en raison d'une reprise de l'activité industrielle et de données solides sur les ventes au détail. La production industrielle a augmenté de 7 % en glissement annuel au cours des deux premiers mois, bien au-delà des 5,2 % prévus, grâce à des dépenses d'investissement importantes. Parallèlement, les ventes au détail ont augmenté de 5,5 % au cours de la même période.

Dans ses récentes communications, la PBoC a souligné la multitude d'outils dont elle dispose pour stimuler l'économie. En particulier, l'affaiblissement récent du yuan montre la volonté de la Chine d'améliorer ses termes de l'échange et de stimuler les exportations.

La seule décision de taux surprenante dans la région a été prise par la banque centrale de Taïwan, qui a resserré ses taux directeurs de 0,125 % pour les porter à 2 % et a relevé ses prévisions d'inflation de 1,9 % à 2,2 %. Cela suggère que l'économie dépassera son objectif de 2 % pour la troisième année consécutive.

Baisse des taux d'intérêt en vue pour la BoE

En ce qui concerne l'Europe, l'attention s'est portée sur la Banque d'Angleterre (BoE). Alors que le comité de politique monétaire a voté à une majorité de 8 contre 1 pour maintenir les taux à 5,25 %, comme prévu, deux de ces votes ont été émis par les membres du comité qui étaient jusqu'à présent plus hawkish, Jonathan Haskel et Catherine Mann.

Dans une interview accordée au Financial Times, le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a déclaré que les réductions de taux étaient "en jeu "1 et qu'il ne serait pas nécessaire de voir l'inflation tomber à l'objectif de 2 % avant de commencer à réduire les taux. Le risque d'inflation salariale semble s'éloigner après que les données de février ont montré que les prix à la consommation ont chuté de 4 % à 3,4 %, en dessous des attentes du consensus de 3,5 %. Le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour évalue à 85 % la probabilité que la BoE réduise ses taux en juin.

Ailleurs, la Banque nationale suisse (BNS) a surpris en réduisant ses taux directeurs de 1,75 % à 1,5 %, son président Thomas Jordon revendiquant une victoire dans la lutte contre l'inflation. Entre-temps, la banque centrale turque, la CBRT, a poursuivi sa politique de normalisation de l'économie, surprenant certains investisseurs en augmentant le taux des prises en pension à une semaine de 5 %. Dans une enquête de Bloomberg, 19 économistes sur 21 s'attendaient à ce que le taux repo reste à 45%. Pour justifier cette décision, la CBRT a déclaré qu'elle chercherait à maintenir une politique restrictive jusqu'à ce qu'elle constate une baisse soutenue de l'inflation.

La Fed reste engagée à maintenir une politique monétaire accommodante

La réunion clé des Amériques s'est déroulée aux États-Unis. Après une série d'indices d'inflation élevés et de données solides sur l'emploi, les investisseurs étaient à l'affût de tout signe indiquant que le Comité fédéral de l'open market (FOMC) allait revenir sur son engagement d'assouplir sa politique au cours de l'été. La réponse a été négative. Le comité a délivré un message dovish : des baisses de taux sont à prévoir, même si l'inflation ou la croissance sont plus fortes que prévu.2

La médiane du diagramme des Fed funds continue de signaler une réduction totale de 75 points de base cette année, même si l'inflation sous-jacente projetée (core PCE) est passée de 2,4 % à 2,6 %, avec des prévisions de croissance en 2024 passant de 1,4 % à 2,1 %.

Sur les marchés émergents, la banque centrale mexicaine a entamé la normalisation de sa politique monétaire en réduisant ses taux de 25 points de base à 11 % après les avoir maintenus pendant les 12 derniers mois. La décision n'a toutefois pas été unanime, le gouverneur adjoint de la banque ayant voté contre la réduction et le comité estimant toujours que les risques d'inflation penchent vers le haut. Les mouvements de taux d'intérêt dépendront des données à partir de maintenant, mais la voie de la moindre résistance indique une réduction de 25 points de base chaque trimestre jusqu'à ce que les taux atteignent un niveau neutre d'environ 8 %.

Figure 1: Annonces de politique monetaire de la "Super semaine des Banques Centrales"

Source : Bloomberg, au 21 mars 2024. À des fins d'illustration uniquement.

Gagner la guerre contre l'inflation ?

Alors que la poussière retombe sur une semaine épique de réunions de banques centrales, la confiance reste élevée parmi de nombreux acteurs des marchés financiers quant au succès du combat de deux ans contre l'inflation. En outre, la réalisation des objectifs en matière d'inflation n'est plus considérée comme une condition préalable à l'abandon d'une politique restrictive.

Il n'y a peut-être pas de meilleur indicateur de cette situation que l'absence actuelle de volatilité sur les marchés financiers, notre mesure préférée - l'indice de volatilité CBOE (VIX) - ayant chuté de 10 %, passant de 14,4 à 12,8 (voir le graphique de la semaine). Cela indique que les investisseurs sont de plus en plus confiants quant à l'orientation de la politique monétaire mondiale, estimant que toute évolution future soutiendra les prix des actifs.

Graphique de la semaine : La volatilité reste faible

Source CBOE, au 21 mars 2024. La performance de l'indice n'est donnée qu'à titre indicatif. Il n'est pas possible d'investir directement dans l'indice.

Nous attirons l'attention de nos lecteurs habituels sur le fait qu'en raison des jours fériés, la prochaine édition du Muzinich Weekly Market Comment sera publiée le 8 avril 2024.

Références

  1. Financial Times, "Andrew Bailey says rate cuts 'in play' in upbeat take on UK economy", 22 mars 2024
  2. Reuters, "Fed sees three rate cuts in 2024 but a more shallow easing path", 20 mars 2024

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