Insight  |  March 26, 2024

Muzinich Weekly Market Comment

Commento settimanale di Muzinich sui mercati: Una settimana super per le banche centrali

Nella nostra ultima rassegna sugli sviluppi dei mercati finanziari e delle economie, consideriamo le implicazioni di una settimana importante per gli annunci di politica monetaria.

Con una serie di annunci da parte dei responsabili delle politiche monetarie negli Stati Uniti, in Europa e in Asia, tutti nell'arco di pochi giorni, gli investitori di tutto il mondo sono stati completamente assorbiti dalla "Super Settimana delle Banche Centrali", osservando qualsiasi cambiamento di direzione o di retorica.

Come abbiamo accennato nel nostro precedente commento, la Banca del Giappone (BoJ) sarebbe stata l'evento principale dopo che i dati sui salari, più forti del previsto, avevano posto le basi per la fine dei tassi di interesse negativi e per il primo rialzo dal 2007.

La BoJ non ha deluso le aspettative, aumentando i tassi dello 0,1% e portandoli a un intervallo compreso tra lo 0,0% e lo 0,1%, abbandonando la politica di controllo della curva dei rendimenti e ponendo fine agli acquisti di fondi negoziati in borsa e di fondi di investimento immobiliare. Tuttavia, continuerà ad acquistare titoli di Stato giapponesi a un tasso simile a quello della storia recente. Il linguaggio della BoJ è stato dovish, sottolineando che la politica accomodante sarà mantenuta per il momento.

In Cina, dopo il taglio a sorpresa del mese scorso da parte della People's Bank of China (PBoC) del Loan Prime Rate (LPR) a 5 anni, gli investitori sono rimasti in attesa. Nella riunione del 20 marzo, la PBoC ha lasciato invariati sia il LPR a 1 anno che quello a 5 anni, forse a causa della ripresa dell'attività industriale e dei forti dati sulle vendite al dettaglio. La produzione industriale è aumentata del 7% su base annua nei primi due mesi, ben oltre il 5,2% previsto, grazie alla forte spesa in conto capitale. Nello stesso periodo, le vendite al dettaglio sono aumentate del 5,5%.

Nelle sue recenti comunicazioni, la PBoC ha sottolineato l'abbondanza di strumenti a sua disposizione per simulare l'economia. A sottolineare il punto, il recente indebolimento dello yuan dimostra la volontà della Cina di migliorare le proprie condizioni commerciali e stimolare le esportazioni.

L'unica decisione sorprendente della regione in materia di tassi è stata presa dalla banca centrale di Taiwan, che ha inasprito i tassi di policy dello 0,125% al 2% e ha alzato le previsioni sull'inflazione al 2,2% dall'1,9%. Ciò suggerisce che l'economia supererà l'obiettivo del 2% per il terzo anno consecutivo.

Tagli dei tassi in gioco per la BoE

Passando all'Europa, l'attenzione è stata rivolta soprattutto alla Banca d'Inghilterra (BoE). Il Comitato di Politica Monetaria ha votato a maggioranza 8:1 per mantenere i tassi fermi al 5,25%, come previsto, ma due di questi voti sono stati espressi dai membri del comitato precedentemente più critici, Jonathan Haskel e Catherine Mann.

In un'intervista al Financial Times, il governatore della BoE Andrew Bailey ha dichiarato che i tagli dei tassi sono "in gioco "¹ e non sarà necessario che l'inflazione scenda al target del 2% prima di iniziare i tagli. Il rischio di inflazione salariale sembra allontanarsi dopo che i dati di febbraio hanno mostrato un calo dei prezzi al consumo dal 4% al 3,4%, al di sotto delle aspettative di consenso del 3,5%. Il mercato degli swap sui tassi d'interesse overnight prevede una probabilità dell'85% che la BoE tagli i tassi a giugno.

Altrove, la Banca Nazionale Svizzera (BNS) ha sorpreso tagliando i tassi di policy dall'1,75% all'1,5%, e il suo presidente Thomas Jordon ha rivendicato la vittoria nella lotta all'inflazione. Nel frattempo, la banca centrale turca, la CBRT, ha proseguito la sua dura politica di normalizzazione dell'economia, sorprendendo alcuni investitori con un aumento del 5% del tasso repo a una settimana. In un sondaggio Bloomberg, 19 economisti su 21 si aspettavano che il tasso repo rimanesse al 45%. Per giustificare la mossa, la CBRT ha dichiarato che cercherà di mantenere una politica restrittiva fino a quando non vedrà un calo sostenuto dell'inflazione.

La Fed si impegna a rimanere allentata

La riunione più importante del continente americano si è svolta negli Stati Uniti. Dopo una serie di dati sull'inflazione e di solidi dati sull'occupazione, gli investitori erano alla ricerca di qualsiasi segnale che indicasse che il Federal Open Market Committee si sarebbe tirato indietro rispetto all'impegno di allentare le politiche nel corso dell'estate. La risposta è stata negativa. Il comitato ha trasmesso un messaggio dovish: i tagli dei tassi sono in arrivo, anche se l'inflazione o la crescita sono più forti del previsto.²

Il dot plot mediano ha continuato a segnalare 75 punti base di tagli totali quest'anno, anche se l'inflazione core PCE prevista è aumentata dal 2,4% al 2,6% e le aspettative di crescita nel 2024 sono passate dall'1,4% al 2,1%.

Nei mercati emergenti, la banca centrale messicana ha iniziato la normalizzazione della politica monetaria, tagliando i tassi di 25 pb all'11%, dopo essere rimasta in attesa negli ultimi 12 mesi. La decisione, tuttavia, non è stata unanime: il vice governatore della banca ha votato contro il taglio e il comitato ritiene che i rischi di inflazione siano ancora inclinati verso l'alto. Le mosse dei tassi d'interesse dipenderanno dai dati, ma il percorso di minor resistenza indica un taglio di 25 punti percentuali ogni trimestre fino a quando i tassi non raggiungeranno un livello neutrale di circa l'8%.

Figura 1: Annunci di politica della "Settimana delle super banche centrali

Vincere la guerra dell'inflazione?

Al termine di un'epica settimana di riunioni delle banche centrali, molti mercati finanziari continuano a ritenere che la lotta all'inflazione, durata due anni, sia stata ampiamente vinta. Inoltre, il raggiungimento degli obiettivi di inflazione non è ora considerato una condizione preliminare per la rimozione della politica restrittiva.

Non c'è indicatore migliore dell'attuale mancanza di volatilità sui mercati finanziari, il cui indice preferito - il CBOE Volatility Index (VIX) - è sceso del 10%, passando da 14,4 a 12,8 (vedi Grafico della settimana). Ciò suggerisce che gli investitori sono sempre più fiduciosi sulla direzione della politica monetaria globale, ritenendo che qualsiasi mossa futura sarà di supporto per i prezzi degli asset.

Grafico della settimana: La volatilità rimane contenuta

Fonte CBOE, al 21 marzo 2024. La performance dell'indice è solo a scopo illustrativo. Non è possibile investire direttamente nell'indice.

Si avvisano i nostri lettori abituali che, a causa delle festività, la prossima edizione del Muzinich Weekly Market Comment sarà pubblicata l'8 aprile 2024.

Riferimenti

1.Financial Times, "Andrew Bailey dice che i tagli dei tassi sono "in gioco" in una visione ottimistica dell'economia britannica", 22 marzo 2024.

2.Reuters, "La Fed vede tre tagli dei tassi nel 2024 ma un percorso di allentamento più superficiale", 20 marzo 2024

Questo materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o un consiglio di investimento e non è una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione ad acquistare o vendere titoli o ad adottare una strategia di investimento. Le opinioni espresse da Muzinich & Co. sono aggiornate al 25 marzo 2024 e possono cambiare senza preavviso. Tutti i dati sono tratti da Bloomberg al 25 marzo 2024, salvo diversa indicazione. 2024-03-23-13203

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