Commento settimanale di Muzinich sul mercato - Si procede in direzioni opposte: Europa vs Stati Uniti

Viewpoint

October 21, 2024

L'inflazione in Europa continua a diminuire. Nel Regno Unito, i prezzi al consumo sono scesi all'1,7% a settembre, rispetto al 2,2% di agosto e al di sotto delle aspettative di consenso dell'1,9% e delle previsioni di fine anno della Banca d'Inghilterra (BoE) del 2,1%.[1] Anche i prezzi dei servizi sono calati più del previsto, scendendo al 4,9% dal 5,6% - la BoE aveva previsto una lettura di fine anno del 5,5%.

Mentre l'inflazione dovrebbe riaccelerare negli ultimi mesi dell'anno, spinta dall'aumento delle bollette energetiche delle famiglie, la BoE sembra avere il via libera per tagliare i tassi di interesse di 25 punti percentuali alla riunione di novembre del Comitato di politica monetaria.

Nell'Eurozona, l'inflazione di settembre è stata rivista al ribasso all'1,7% su base annua, con un calo dei prezzi dello 0,1% nel corso del mese.[2] La pubblicazione di questi dati è arrivata al momento giusto, nello stesso giorno in cui la Banca centrale europea (BCE) ha tagliato i tassi di interesse per la seconda riunione consecutiva - la prima volta dal 2011 - riducendo il suo tasso di riferimento dal 3,5% al 3,25%.[3]

Poiché la bassa crescita sta diventando per la BCE una preoccupazione molto più grande dell'inflazione, i mercati prevedono che la BCE allenterà nuovamente la politica nella prossima riunione di dicembre e potenzialmente anche in quella di gennaio.

Per contro, il dato chiave degli Stati Uniti è stato quello delle vendite al dettaglio, che hanno registrato un forte aumento. Dieci delle tredici categorie hanno registrato un aumento rispetto al mese precedente, indicando che la spesa dei consumatori continua a trainare l'economia al di sopra del trend. Il gruppo di controllo, che alimenta il calcolo del PIL del governo, ha registrato un aumento dello 0,7% su base mensile, più del doppio delle previsioni di consenso dello 0,3%.[4]

In seguito alla pubblicazione dei dati, il modello GDPNow della Fed di Atlanta ha corretto la proiezione di crescita del terzo trimestre degli Stati Uniti al 3,4%, che segnerebbe il ritmo più sostenuto dell'economia di quest'anno.[5]

Data la crescente divergenza tra le rispettive economie, non sorprende che i rendimenti governativi europei e statunitensi si muovano in direzioni opposte, come illustra il nostro grafico della settimana.

Alla ricerca di segnali positivi in Cina

La Cina ha iniziato la settimana con una nota di debolezza, con un sentimento negativo guidato dalla tanto attesa conferenza stampa del fine settimana del Ministero delle Finanze (MoF). La conferenza stampa ha offerto ben poco in termini di dimensioni e dettagli dello stimolo, non rispettando le elevate aspettative del mercato.

In seguito alla conferenza stampa è stato fatto trapelare che la Cina potrebbe raccogliere altri 6.000 miliardi di yuan (845 miliardi di dollari) attraverso la vendita di titoli del Tesoro nei prossimi 3 anni per sostenere l'economia in rallentamento con stimoli fiscali.[6]

Nonostante la reazione negativa di alcuni ambienti, abbiamo trovato la conferenza stampa complessivamente incoraggiante. Il Ministero della Difesa sembra adottare una posizione favorevole alla crescita e ha identificato le aree chiave dell'economia su cui concentrarsi. Tra queste, la risoluzione del problema del debito fuori bilancio degli enti locali attraverso un programma di swap del debito, il sostegno al mercato immobiliare con l'acquisto di case e terreni e la ricapitalizzazione delle banche. Inoltre, sebbene alla conferenza non siano stati forniti dettagli sullo stimolo ai consumi, il ministro delle Finanze Lan Foan ha confermato il fatto di voler mantenere aperte le opzioni per ulteriori misure fiscali, affermando al contempo che il governo ha una capacità “relativamente ampia” di aumentare i prestiti.[7]

Gli investitori monitoreranno attentamente i dati economici alla ricerca di segnali di ripresa. Tuttavia, i dati di settembre sui prestiti e sui prezzi delle abitazioni non hanno dato segnali in tal senso. Il finanziamento aggregato, un'ampia misura del credito nell'economia, è aumentato di 3,8 trilioni di yuan, in calo rispetto ai 4,1 trilioni di yuan dello stesso mese dell'anno scorso. Sebbene la crescita di M2 sia aumentata al 6,8%, la crescita di M1 ha toccato un minimo storico, con una contrazione del -7,4% su base annua.[8]

La debolezza della domanda da parte dei consumatori e delle imprese sta pesando su questi indicatori, mentre anche i prezzi delle case hanno continuato a diminuire. Secondo l'indagine della NBS su 70 città, i prezzi delle nuove case sono scesi dello 0,7% mese su mese a settembre, con un calo dei prezzi in 66 delle città intervistate.[9]

In modo più costruttivo, i dati sull'attività suggeriscono che l'economia ha guadagnato slancio verso la fine del terzo trimestre, con un'accelerazione della crescita dello 0,9% trimestre su trimestre, rispetto allo 0,5% del secondo trimestre.[10] Su base annua, la crescita ha raggiunto il 4,6%, battendo di poco la stima di consenso del 4,5%. Forse ancora più importante è il fatto che i dati mensili sull'attività di settembre hanno sorpreso positivamente su tutta la linea, con la produzione industriale, gli investimenti fissi e le vendite al dettaglio che hanno tutti superato le aspettative. Questo, insieme agli stimoli monetari e fiscali, ha alimentato le speranze che la Cina raggiunga il suo obiettivo di crescita del 5% per l'intero anno.

Grafico della settimana: Differenza tra i rendimenti dei Bund tedeschi e dei Treasury statunitensi a 5 anni (in percentuale)

Fonte: Bloomberg, al 18 ottobre 2024. Solo a scopo illustrativo.

I risultati passati non sono un indicatore affidabile dei risultati attuali o futuri.

Riferimenti

[1] Office for National Statistics, “Inflazione dei prezzi al consumo - Settembre 2024”, 16 ottobre 2024
[2] Eurostat, “Inflazione nell'area dell'euro”, 17 ottobre 2024
[3] Banca Centrale Europea, “Dichiarazione di politica monetaria”, 17 ottobre 2024
[4] Ufficio del censimento degli Stati Uniti, “Vendite mensili anticipate per i servizi di vendita al dettaglio e di ristorazione”, 17 ottobre 2024
[5] Federal Reserve Bank of Atlanta, “Previsione GDPNow”, 18 ottobre 2024.
[6] Caixin Global, “Must-Read settimanale: China May Add 6 Trillion Yuan in Treasury Bonds to Buttress Economy”, 18 ottobre 2024.
[7] Reuters, “Lo stimolo della Cina mira al suo più grande muro del debito”, 14 ottobre 2024
[8] Banca Popolare Cinese, “Rapporto sulle statistiche finanziarie Q1-Q3 2024”, 14 ottobre 2024
[9] Ufficio nazionale di statistica cinese, “Prezzi di vendita degli edifici residenziali commerciali in 70 città di medie e grandi dimensioni nel settembre 2024”, 18 ottobre 2024
[10] Ufficio nazionale di statistica cinese, “L'economia nazionale ha mostrato una tendenza alla crescita stabile con fattori positivi accumulati nei primi tre trimestri”, 18 ottobre 2024.

Il presente materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o un consiglio di investimento e non costituisce una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione ad acquistare o vendere titoli o ad adottare una strategia di investimento. I riferimenti a società specifiche sono solo a scopo illustrativo e non riflettono le partecipazioni di alcun portafoglio o conto specifico passato o attuale. Le opinioni espresse da Muzinich & Co. sono aggiornate al 21 ottobre 2024 e possono cambiare senza preavviso. Tutti i dati sono tratti da Bloomberg, al 18 ottobre 2024, salvo diversa indicazione.