Insight  |  September 26, 2022

Muzinich Weekly Market Comment

Weekly update – Central Bank Overdrive

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La scorsa settimana è stata dominata dall'attività delle banche centrali: la banca centrale svedese ha aumentato i tassi di 100 pb e le banche centrali sudafricana e svizzera hanno aumentato i tassi di 75 pb, facendo diventare i tassi di policy positivi in Svizzera per la prima volta dalla crisi finanziaria globale del 2008. Nelle Filippine, in Indonesia, Norvegia e Inghilterra i tassi di base sono stati aumentati di 50 pb. Anche le politiche non ortodosse non hanno deluso: in Giappone è stata annunciata un'operazione di acquisto di obbligazioni non programmata in aggiunta all'attuale politica di acquisto illimitato di titoli di Stato giapponesi a 10 anni (JGB) a 25 pb. A ciò ha fatto seguito un intervento valutario per la prima volta in 24 anni. La banca centrale turca ha tagliato il tasso pronti contro termine a 1 settimana di 100 pb, portandolo al 12%, sottolineando l'importanza che le condizioni finanziarie rimangano favorevoli per preservare lo slancio della crescita in un periodo di crescenti incertezze sulla crescita globale e di intensificazione del rischio geopolitico. Entrambe le banche centrali sembrano ignorare il fatto che l'indice dei prezzi al consumo (CPI) dei rispettivi Paesi ad agosto è stato superiore alle aspettative, rispettivamente del 3% e dell'80,2%.  

I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono aumentati per la seconda settimana consecutiva. La parte lunga della curva ha sovraperformato, in quanto gli investitori hanno visto aumentare la probabilità che un forte aumento sincronizzato dei tassi di base in tutto il mondo possa essere efficace nel ridurre l'inflazione (anche se a un costo potenziale di recessione). Nel credito societario non ci sono stati rifugi sicuri. I mercati investment grade sono stati puniti a causa della loro elevata correlazione con i titoli di Stato e il mercato high yield ha visto un ampliamento degli spread a causa dei timori di recessione. Di conseguenza, i drawdown di entrambi gli universi sono stati simili per la settimana. I mercati azionari e delle materie prime hanno seguito la stessa linea di pensiero del corporate high yield, vendendo sui timori di recessione. Il "vincitore" continua a essere il dollaro USA, che continua ad apprezzarsi in modo più aggressivo rispetto alle valute del G10. L'indice US Dollar Currency (DXY) ha guadagnato +2,20% per la settimana. Nel frattempo, le valute dei mercati emergenti (EM) continuano a registrare performance migliori su base relativa rispetto alle valute del G10.  

Il Brasile è stato l'unica eccezione alla tendenza di questa settimana. Questa settimana la banca centrale brasiliana ha lasciato invariato il suo tasso di prestito di riferimento al 13,75%.1 Il mercato azionario brasiliano, tracciato dall'indice Ibovespa, è salito di oltre il 3% e la sua valuta (il real brasiliano) si è apprezzata di oltre il 2,0% rispetto al dollaro USA. La banca centrale brasiliana è stata a lungo il nostro "modello", una delle prime a citare i problemi di inflazione e ad aumentare i tassi di interesse e ad adottare una politica aggressiva di ciclo escursionistico. Questa è ora la soluzione politica che la maggior parte delle banche centrali mondiali sta seguendo. La scorsa settimana la banca centrale brasiliana ("banca centrale") ha fatto una pausa, comunicando che il lavoro è stato completato e che la politica è forse sufficientemente restrittiva per normalizzare l'inflazione. La banca centrale ha previsto che il suo indicatore d'inflazione preferito, l'IPCA 15, scenderà al 5,8% entro la fine dell'anno, rispetto al picco del 12,13% raggiunto in aprile. Prevediamo ora che la banca centrale rimarrà in attesa fino al nuovo anno, per avere il tempo di valutare gli effetti ritardati del ciclo di escursioni e i risultati delle prossime elezioni di ottobre. La banca centrale ha messo in guardia contro le agevolazioni fiscali del governo come rischio al rialzo per l'inflazione. Forse la Banca d'Inghilterra dovrebbe prenderne nota (date le persistenti pressioni globali sui prezzi e un output gap più stretto di quanto stimato).  

Ciò pone la domanda: quando il Federal Open Market Committee (FOMC) statunitense riterrà che la politica sia adeguatamente restrittiva? A nostro avviso, il metodo preferito dal FOMC per misurare la restrittività della politica è l'indice delle condizioni finanziarie. L'entità dell'inasprimento aggiunto

alle condizioni finanziarie si è verificato solo in altre due occasioni: nel 2000 e nel 2007. Si veda il grafico della settimana. Se la storia è un precedente, questo inasprimento delle politiche potrebbe non avere una buona fine. L'aggiustamento delle politiche deve essere aggressivo e quindi restrittivo, il che potrebbe spiegare l'attuale reazione del mercato e i ribassi delle ultime settimane.

Grafico della settimana: Effetti del restringimento attraverso il Goldman Sachs US Financial Conditions Index

Fonte: Bloomberg, Goldman Sachs US Financial Conditions Index (GSUSFCI Index), al 22 settembre 2022. Solo a scopo illustrativo. Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati attuali o futuri e non devono essere l'unico fattore da considerare nella scelta di un prodotto o di una strategia.

 

Capitale a rischio. Il valore degli investimenti e il relativo reddito possono diminuire o aumentare e non sono garantiti. Gli investitori potrebbero non recuperare l'intero importo investito.  

Il presente materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o una consulenza sugli investimenti e non costituisce una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di titoli o all'adozione di una strategia di investimento. Le opinioni espresse da Muzinich & Co sono aggiornate al settembre 2022 e possono cambiare senza preavviso. Tutti i dati sono tratti da Bloomberg al 22 settembre 2022, salvo diversa indicazione. 2022-09-23-9443