Insight  |  January 30, 2023

Muzinich Weekly Market Comment

Weekly update – Focus sul settore energetico

Non sorprende che i mercati si siano presi una pausa questa settimana, con l'Asia "fuori ufficio", che festeggia il Capodanno lunare, la Federal Reserve (Fed) in un periodo di blackout in vista della riunione del suo comitato del 1° febbraio e il "melt-up" dei mercati dei capitali dall'inizio dell'anno. I dati economici più importanti della settimana provengono dagli indici flash dei responsabili degli acquisti (PMI), mentre gli investitori sono alla ricerca di prove che l'attività abbia toccato il fondo nei mercati globali. Sia l'indice composito degli Stati Uniti che quello dell'area dell'euro hanno battuto le aspettative, registrando rispettivamente 46,6 (contro i 46,4 previsti) e 50,2 (contro i 49,8 previsti). È stata anche la prima volta dal giugno 2022 che l'indice composito dell'area dell'euro ha superato quota 50, il che indica che da allora l'attività si è espansa. Esaminando le componenti dell'indice, riteniamo che il principale fattore trainante sia stata la robusta componente dei servizi, che si è espansa fino a 50,7. Nel frattempo, il PMI manifatturiero (sebbene ancora in contrazione), è migliorato a 48,8. Il consenso degli economisti per una recessione in Europa è stato ora eliminato, e le ragioni citate includono il clima caldo, che ha contribuito a far scendere i prezzi dell'energia; i prezzi del gas naturale in Europa sono ora pari a 53,10 euro per megawattora, con un calo del 25% da un anno all'altro (YTD). Altri fattori sono la riapertura più rapida del previsto della Cina (il principale partner commerciale dell'area dell'euro), la tenuta del settore privato e il modesto allentamento delle condizioni finanziarie globali. Alla luce di questi fattori, è possibile che l'economia globale registri una crescita tendenziale nel primo semestre del 2023 e che la recessione ampiamente prevista per il mondo occidentale venga rimandata alla fine dell'anno. Noi di Muzinich osserveremo il prezzo del petrolio come variabile chiave e catalizzatore di una potenziale recessione. Con l'avvicinarsi del prezzo del petrolio Brent a 90 dollari al barile, stiamo iniziando a raggiungere livelli che potrebbero pesare sull'attività, far salire l'inflazione e attivare le banche centrali.

Sul fronte dell'offerta, due grandi componenti di oscillazione sono lo scisto statunitense e la Russia. Lo scisto statunitense ha il potenziale per avere un effetto negativo sul prezzo. La logica è che quando i prezzi del petrolio aumentano, i produttori di scisto a più alto costo sono incoraggiati ad aumentare la produzione. I previsori prevedono che la produzione di scisto aumenterà quest'anno, ma sarà difficile superare le aspettative. Ciò è dovuto alla disoccupazione nel settore petrolifero e del gas, che rimane a livelli record, facendo aumentare i salari e il costo dei finanziamenti sui mercati dei capitali. Combinando questi costi crescenti con la limitata capacità di riserva delle attrezzature per il fracking e il calo dei tassi di produzione, sembra improbabile una significativa sorpresa al rialzo dell'offerta di scisto. L'offerta di petrolio russo dovrebbe diminuire con l'entrata in vigore delle restrizioni. Finora non è stato così, perché la Russia ha interesse a massimizzare la produzione per finanziare la sua macchina da guerra. Tuttavia, l'embargo sui prodotti petroliferi che inizierà nel febbraio 2023 dovrebbe avere un impatto maggiore sull'offerta rispetto alle restrizioni sul greggio iniziate lo scorso anno.

Sul lato della domanda, l'equazione petrolifera è stata uno dei principali fattori di rialzo dei prezzi a partire da dicembre, in quanto gli investitori hanno modificato le loro aspettative sulla domanda globale di petrolio. Ciò è stato determinato dall'inversione della politica zero-COVID della Cina, da una ripresa dell'attività più rapida del previsto, dalla ripresa dei viaggi internazionali e dalla recessione che finora non ha interessato il mondo occidentale. Tutto ciò potrebbe aggiungere 1 milione di barili al giorno (mb/d) di domanda in più nel 2023, pari a un aumento di prezzo anticipato di 16 dollari al barile1.

L'ultima componente importante del prezzo del petrolio è l'OPEC+, che controlla circa il 50% dell'offerta mondiale e potrebbe definire il suo obiettivo come il mantenimento di livelli stabili di scorte. È interessante notare che l'ultima azione dell'OPEC+, nell'ottobre 2022, è stata quella di tagliare l'offerta di 2 mb/giorno. I prezzi del petrolio erano scesi a circa 80 USD al barile nel periodo precedente la riunione. Inoltre, le scorte nella Strategic Petroleum Reserve (SPR) degli Stati Uniti sono a livelli che non si vedevano da decenni (si veda il grafico della settimana). L'attuale amministrazione statunitense ha annunciato l'intenzione di riacquistare SPR a un prezzo compreso tra 67 e 72 dollari al barile (West Texas Intermediate, WTI)2. Riportare i livelli di SPR alla media decennale equivarrebbe all'acquisto di circa 280 milioni di barili.  

I prezzi del petrolio si sono adattati all'andamento della crescita economica globale, ma un ulteriore aumento dei prezzi potrebbe essere contrario all'economia globale. Il ribasso dei prezzi del petrolio potrebbe ancora verificarsi nella seconda metà del 2023 se la crescita economica dovesse deludere, ma l'OPEC+ e gli Stati Uniti hanno fissato dei chiari indicatori. L'esito migliore per gli investitori sarebbe che il petrolio rimanesse in una fascia di oscillazione tra i 70 e i 90 dollari al barile per il 2023.   

Grafico della settimana - I livelli di SPR negli USA sono i più bassi degli ultimi decenni

Fonte: Dati Bloomberg al 27 gennaio 2023. Solo a scopo illustrativo. 

1.Goldman Sachs Commodities Research, 16 gennaio 2023

2.Briefing per la stampa della Casa Bianca, "Il Presidente Biden annuncerà nuove azioni per rafforzare la sicurezza energetica degli Stati Uniti, incoraggiare la produzione e ridurre i costi", 18 ottobre 2022.

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Il presente materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o un consiglio di investimento e non costituisce una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione ad acquistare o vendere titoli o ad adottare una strategia di investimento. Le opinioni espresse da Muzinich & Co sono aggiornate al 27 gennaio 2023 e possono cambiare senza preavviso. Tutti i dati sono tratti da Bloomberg al 27 gennaio 2023, salvo diversa indicazione.