Insight | April 17, 2023
Muzinich Weekly Market Comment
Fixed Maturity Portfolio
Capitale a rischio. Il valore degli investimenti e il relativo reddito possono diminuire o aumentare e non sono garantiti. Gli investitori potrebbero non recuperare l'intero importo investito.
Dopo oltre un decennio di tassi d'interesse da zero a negativi, le banche centrali di tutto il mondo hanno attuato rialzi dei tassi per combattere l'inflazione. Questa normalizzazione dei tassi d'interesse ha determinato il ritorno del "reddito" nel fixed income.
Tuttavia, non si sa per quanto tempo questi tassi d'interesse più elevati resteranno in vigore e gli operatori di mercato prevedono già il picco dei tassi terminali. Per gli investitori nel fixed income che desiderano trarre vantaggio dal contesto di tassi d'interesse più elevati, un'allocazione in un portafoglio a scadenza fissa potrebbe essere un'opzione interessante.
Con i mercati del credito che finalmente offrono quello che a nostro avviso è un rendimento interessante che era scomparso per molti anni, l'investimento nel credito di qualità offre ora un rischio/rendimento interessante. La combinazione di investment grade e high yield - una "strategia crossover" - può migliorare i rendimenti riducendo la volatilità. Pertanto, riteniamo che l'attuale contesto offra una buona opportunità di carry e di reddito senza assumere un rischio di credito eccessivo.
Come suggerisce il nome, i fondi a scadenza fissa hanno una durata limitata. Il loro obiettivo principale è fornire rendimenti costanti in un determinato arco di tempo, concentrandosi sulla generazione di reddito e fornendo una distribuzione sostenibile. Gli investitori devono essere disposti a impegnarsi per tutta la durata del fondo. L'orizzonte temporale definito del fondo consente al profilo di rendimento di attenuarsi nel tempo, il che significa che la strategia può assorbire la volatilità del mark-to-market a breve termine.
A seconda della struttura, gli investitori possono riscattare prima della scadenza, anche se esiste un meccanismo di aggiustamento del prezzo in base al quale i costi di transazione derivanti dai deflussi sono pagati da coloro che riscattano. Questo meccanismo protegge anche gli altri investitori del fondo.
Poiché si prevede che la maggior parte degli investimenti venga mantenuta fino alla data di scadenza del fondo, essi forniscono visibilità sul suo potenziale rendimento. Gli investimenti effettuati durante il periodo di investimento iniziale offrono anche una protezione contro potenziali futuri cali dei tassi di interesse, in quanto i rendimenti sono bloccati. Il rischio di duration è nel frattempo limitato, dato il breve orizzonte d'investimento della strategia, e continua a diminuire man mano che il fondo si avvicina alla scadenza.
Riteniamo che una profonda attenzione all'analisi fondamentale del credito bottom-up sia la chiave del successo nella gestione di una strategia d'investimento incentrata sul credito. È importante comprendere il rischio e minimizzare la volatilità al ribasso. Un'accurata analisi del credito aiuta a individuare interessanti opportunità di investimento sia nei crediti sub-investment che in quelli investment grade. A nostro avviso, la diversificazione e una solida gestione del rischio sono fondamentali e occorre applicare limiti di concentrazione all'esposizione a singoli emittenti/settori.
Poiché il fondo è di tipo chiuso, occorre considerare le cedole e le scadenze che giungono più avanti nella vita del fondo - il rischio di reinvestimento. Il rendimento ottenuto dal capitale reinvestito (a seguito di cedole e/o rimborsi obbligazionari) può essere potenzialmente inferiore a quello ottenuto durante il periodo di investimento iniziale del fondo. Il gestore può cercare di mitigare questo rischio investendo in obbligazioni con scadenze commisurate alla durata del fondo. L'utilizzo di obbligazioni bullet può anche prevenire il rischio di scadenze anticipate (soprattutto per le emissioni investment grade). Un approccio di gestione attiva può cercare di mitigare ulteriormente questo rischio, in quanto il gestore sceglie di vendere i crediti più performanti prima della scadenza e di sostituirli con obbligazioni di analoga scadenza che possono offrire un potenziale di rendimento aggiuntivo.
L'esperienza nella gestione di questo tipo di strategie è fondamentale. A nostro avviso, gli investitori dovrebbero prendere in considerazione un gestore attivo con un track record di lungo periodo attraverso molteplici cicli economici e creditizi, unitamente all'esperienza nella creazione e nella gestione di portafogli a scadenza fissa in diverse condizioni di mercato.
Anche se le prospettive macroeconomiche possono essere incerte, riteniamo che i portafogli a scadenza fissa abbiano il potenziale per offrire agli investitori un flusso di reddito interessante e costante su un orizzonte ben definito.
Il presente materiale non è da considerarsi una previsione, una ricerca o un consiglio di investimento e non costituisce una raccomandazione, un'offerta o una sollecitazione ad acquistare o vendere titoli o ad adottare una strategia di investimento. Le opinioni espresse da Muzinich & Co sono aggiornate ad aprile 2023 e possono cambiare senza preavviso.
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