Muzinich Weekly Market Comment - 9 Febbraio 2026

February 10, 2026

La settimana è stata caratterizzata da un progressivo aumento delle tensioni di mercato, più riconducibile a dinamiche latenti che a un singolo shock esogeno. In linea con la stagionalità tipicamente debole del mese di febbraio e con il deterioramento dei segnali tecnici, l’attenzione degli investitori si è concentrata sui principali fattori di rischio percepiti (cfr. Grafico della Settimana). In particolare, sono riemerse le preoccupazioni legate alla sostenibilità della spesa in capex tecnologico e alle implicazioni occupazionali dell’intelligenza artificiale, con un peggioramento del sentiment nel segmento software.

Parallelamente, altri investitori si sono invece focalizzati sulla nomina del prossimo Presidente della Federal Reserve (Fed), Kevin Warsh, riflettendo su uno scenario privo della garanzia implicita del “central bank put”. Tensioni valutative sono emerse anche su commodity e asset digitali. Al contempo, l’inasprimento delle condizioni finanziarie globali e la persistenza dell’inflazione sono tornati al centro dell’attenzione dopo il rialzo dei tassi ufficiali da parte della Reserve Bank of Australia. In sottofondo, il tema dell’indebitamento pubblico – potenzialmente il rischio sistemico più rilevante – continua ad accumularsi, amplificato dall’incertezza politica legata alle elezioni in Giappone e Thailandia dell’8 febbraio e dall’intensificarsi delle tensioni politiche nel Regno Unito.

In Asia, la notizia di maggiore rilievo è arrivata dall’India, dove Stati Uniti e India hanno raggiunto un accordo commerciale che riduce in modo significativo i dazi sulle esportazioni indiane. In base all’intesa, le aliquote complessive sui beni indiani scenderanno dal 50% al 18%, rappresentando una riduzione sostanziale per settori chiave quali tessile, macchinari e altri prodotti manifatturieri.¹

L’accordo è seguito a una telefonata durante la quale il Primo Ministro Narendra Modi ha accettato di sospendere gli acquisti di petrolio russo. L’India si impegnerebbe inoltre a ridurre a zero i propri dazi sui beni statunitensi, contestualmente all’impegno ad acquistare oltre 500 miliardi di dollari di energia, tecnologia e prodotti agricoli statunitensi. L’intesa segna un allentamento significativo delle tensioni commerciali e fornisce un impulso rilevante alle prospettive dell’export indiano.¹

In Europa, sia la Banca Centrale Europea (BCE) sia la Bank of England hanno tenuto le rispettive riunioni di politica monetaria, con l’incontro della BCE risultato relativamente privo di sorprese. Il Consiglio direttivo ha lasciato invariati i tassi di riferimento per la quinta riunione consecutiva, mantenendo il tasso sui depositi al 2,00%. La Presidente Christine Lagarde ha ribadito il consueto messaggio secondo cui la banca centrale si trova in una “buona posizione” sia sul fronte dei tassi sia su quello dell’inflazione.²

La principale novità nel comunicato della BCE è stata una maggiore enfasi sulla resilienza economica. Se vi è stato un elemento inatteso durante la riunione, è stata piuttosto l’assenza di qualsiasi riferimento al recente e marcato rallentamento dell’inflazione. L’inflazione dell’area euro è scesa all’1,7% su base annua a gennaio, dal 2,0% di dicembre, risultando inferiore alle stime più recenti.

Anziché riconoscere questo sviluppo disinflazionistico, la BCE ha posto l’accento sui fattori di supporto alla crescita, tra cui la bassa disoccupazione, la solidità dei bilanci del settore privato, il graduale dispiegamento della spesa pubblica in difesa e infrastrutture e gli effetti di sostegno ancora presenti dei precedenti tagli dei tassi. Lagarde ha inoltre minimizzato il recente apprezzamento dell’euro, lasciando intendere che i policymaker rimangono a proprio agio con il livello della valuta.³

Se l’area euro ha rappresentato un modello di stabilità, il Regno Unito è stato l’esatto opposto. Una vera e propria soap opera. Dopo lo scandalo Peter Mandelson, che ha coinvolto il Primo Ministro Keir Starmer e ne ha spinto la popolarità a minimi storici nei sondaggi di approvazione, il governo si trova ora ad affrontare una serie di crescenti sfide politiche in vista delle prossime elezioni locali. I mercati delle scommesse attribuiscono ora una probabilità del 68% alla sostituzione di Starmer come leader laburista prima del 2027, con i parlamentari laborusti che descrivono il clima interno al partito di governo come sempre più ammutinato.⁴

Ad aggravare ulteriormente le difficoltà del partito Laburista, la Bank of England ha riservato una sorpresa sgradita. Il Monetary Policy Committee (MPC) ha votato 5 a 4 per mantenere invariato il Bank Rate al 3,75%, con il Governatore Andrew Bailey ancora una volta decisivo con il suo voto. Sebbene Bailey abbia segnalato un orientamento più marcatamente accomodante – affermando che “dovrebbe esserci spazio per ulteriori riduzioni del Bank Rate nel corso dell’anno” – la valutazione macroeconomica allegata ha delineato un quadro più cupo.⁵

I verbali dell’MPC hanno evidenziato una crescita economica contenuta e un crescente rallentamento nel mercato del lavoro, osservando che i rischi al rialzo per l’inflazione sono “diventati meno pronunciati”. La Banca prevede che l’inflazione torni al target del 2% in aprile, per poi scendere al di sotto dell’obiettivo per gran parte del 2027, rimanendo sotto target per circa quattro trimestri. Anche l’outlook di crescita si è deteriorato in modo significativo: la Bank of England ha rivisto al ribasso la stima di crescita del PIL per il 2026 allo 0,9% dall’1,2%, mentre quella per il 2027 è stata ridotta all’1,5% dall’1,6%.⁵ Il mercato dell’overnight interest rate swap sconta ora due tagli dei tassi da 25bps nel 2026, con la prossima mossa – attesa per aprile – che ha raggiunto una probabilità del 93%, in forte aumento rispetto al 43% di inizio anno.⁶

Negli Stati Uniti, è stata una settimana chiave sul fronte dei dati macroeconomici e particolarmente intensa per la stagione delle trimestrali. Dal lato macro, i report PMI (Purchasing Managers Index) sono risultati di supporto, con sia il manifatturiero sia i servizi superiori alle attese. L’indice manifatturiero è tornato in territorio espansivo, segnalando una possibile ripresa del settore.

Tuttavia, sono stati i dati sul mercato del lavoro a creare un precedente negativo per gli asset statunitensi. Secondo il Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS), il numero totale di posti di lavoro vacanti è diminuito ben oltre le attese, calando di 386.000 unità a dicembre a 6,54 milioni, il livello più basso dal 2020. Dicembre ha segnato il secondo mese consecutivo con più disoccupati che posti vacanti; il rapporto tra offerte di lavoro e disoccupati è sceso a 0,87, portando questo indicatore chiave per la Fed ai minimi dall’inizio del 2021.⁷ Mentre le posizioni aperte sono aumentate nei settori delle costruzioni e del manifatturiero, le opportunità per i lavoratori white-collar sono crollate. Il report mostra che il tasso di offerte di lavoro nel settore finanziario è sceso al 2% a dicembre, il livello più basso dall’inizio della rilevazione 15 anni fa; nei servizi professionali e alle imprese, le posizioni aperte hanno raggiunto il minimo dall’aprile 2020 e, al netto delle fasi iniziali della pandemia, il livello più basso dall’inizio del 2014.⁸

La società di ricollocamento Challenger, Gray & Christmas, Inc. ha ulteriormente alimentato le preoccupazioni sul mercato del lavoro, segnalando il numero più elevato di tagli occupazionali per un mese di gennaio dai tempi più difficili della Grande Recessione del 2009. Nel mese scorso, le aziende hanno annunciato 108.435 licenziamenti, in aumento del 118% rispetto all’anno precedente. Quasi la metà dei tagli annunciati è riconducibile a sole tre società: Amazon.com Inc., United Parcel Service Inc. e Dow Inc. Amazon prevede di eliminare 16.000 posizioni corporate nell’ambito di una ristrutturazione, mentre UPS ha comunicato l’intenzione di ridurre l’organico fino a 30.000 unità. Il gruppo chimico Dow intende eliminare circa 4.500 posizioni e anche altre società, tra cui Peloton Interactive Inc. e Nike Inc., hanno annunciato riduzioni del personale.⁹

La stagione delle trimestrali prosegue a ritmo sostenuto: finora, il 69,8% della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500 ha pubblicato i risultati del quarto trimestre. Gli utili stanno superando le stime del 5,2% a livello aggregato, con il 71% delle società sopra le attese, e l’EPS (utile per azione) è avviato verso una crescita del 12,3%. Si tratterebbe del quinto trimestre consecutivo di crescita degli utili a doppia cifra su base annua per l’indice.¹⁰

Tuttavia, i piani di spesa annunciati durante le dichiarazioni sugli utili di Amazon e Alphabet hanno generato preoccupazioni tra gli investitori. Le azioni di Amazon.com Inc. sono scese dopo che la società ha rivelato l’intenzione di investire 200 miliardi di dollari quest’anno in data center, chip e altre attrezzature, sollevando timori sul fatto che l’enorme scommessa sull’intelligenza artificiale possa non ripagare nel lungo periodo.¹¹

Analogamente, Alphabet Inc. si appresta a investire nel 2026 più di quanto abbia fatto complessivamente negli ultimi tre anni, finanziando un’espansione senza precedenti dei data center fondamentali per le proprie ambizioni nell’AI. La holding di Google ha dichiarato che le spese in conto capitale potrebbero raggiungere i 185 miliardi di dollari quest’anno, ben al di sopra delle attese degli analisti pari a 119,5 miliardi e quasi il doppio rispetto alla spesa dello scorso anno.¹² Nel complesso, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft sono destinati a investire oltre 600 miliardi di dollari in capex quest’anno, una cifra superiore all’intero PIL di paesi come Svezia, Norvegia o Belgio, a testimonianza della portata straordinaria dell’ondata di investimenti in AI e infrastrutture.¹³

Grafico delle settimana: Le paure del mercato

Fonte: Deutsche Bank Research, dati al 4 febbraio 2026.  Solo a scopo illustrativo.

La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati attuali o futuri.

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Riferimenti

[1] Bloomberg, “Trump, Modi Reach Trade Deal Slashing India Tariffs to 18%,” February 2, 2026
[2] Bloomberg, “Lagarde Plays Down Impact of Euro Rally as ECB Holds Rates,” February 5, 2026
[3] Bloomberg, “ECB REACT: Focus on Resilience Keeps Downside Risks Building,” February 5, 2026
[4] Bloomberg, as of February 6, 2026
[5] Bloomberg, “Dovish Bank of England Hold Spurs Bets on Faster Rate Cuts,” February 5, 2026
[6] Bloomberg, as of February 6, 2026
[7] Bloomberg, “US REACT: Drop in Openings Points to Fading Wage Pressures,” February 5, 2026
[8] Bloomberg, “US INSIGHTS: White-Collar Job Openings Plummet – In One Chart,” February 5, 2026
[9] Bloomberg, “US Companies Announce Most Job Cuts for a January Since 2009,” February 5, 2026
[10] UBS Global Research, “4Q25 Earnings Brief: February 06,” February 6, 2026
[11] Bloomberg, “Amazon Falls After Vow to Spend $200 Billion on AI This Year,” February 5, 2026
[12] Bloomberg, “Alphabet Plans Record Spending in Race to Dominate AI Market” February 5, 2026
[13] Bloomberg, “Amazon Sinks on $200 Billion Capex ‘Sticker Shock’: Street Wrap,” February 6, 2026

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