October 29, 2024
Solide technische Fundamentaldaten haben dazu beigetragen, dass Anleihen die jüngsten Marktturbulenzen gut überstanden haben, doch Anleger sollten wachsam bleiben, schreibt Thomas Samson.
Am 5. August erlebten die Anleger einen Schock, als das Angstbarometer - der Volatilitätsindex VIX - auf ein Niveau stieg, das seit dem Ausbruch der globalen Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 nicht mehr erreicht wurde.1 Doch während die Aktienmärkte in Aufruhr gerieten, bewegten sich die Anleihemärkte trotz der starken langfristigen Korrelation zwischen Hochzinsanleihen und Aktienmärkten kaum. Die Frage ist, warum?
Der erste und unserer Meinung nach wichtigste Grund ist das günstige technische Umfeld. Das Nettokreditangebot ist begrenzt, da die Leveraged Buyouts (LBOs) zurückgegangen sind und Rising Stars das Anlageuniversum verkleinert haben, während die Mittelzuflüsse den höchsten Stand der letzten acht Jahre erreicht haben. Sowohl bei europäischen Investment-Grade- als auch bei Hochzinsanleihen schichten die Anleger weiter in diese Anlageklasse um, um von den höheren Renditen und dem eher günstigen als boomenden wirtschaftlichen Umfeld zu profitieren.
Zuletzt haben wir 2016 Zuflüsse in dieser Größenordnung gesehen, aber das war während einer längeren Phase der quantitativen Lockerung, in der Anleger auf der Suche nach Rendite die Kreditkurve nach unten drückten. Heute haben sich die Zinsen normalisiert und bieten eine attraktive Alternative zu risikoreicheren Anlagen.
Ein weiterer Faktor, der die Widerstandsfähigkeit des europäischen Hochzinsmarktes erklärt, ist der wachsende Anteil von Anleihen, die von europäischen Collateralised Loan Obligations (CLOs) gehalten werden (Abbildung 2). Die Bildung von CLOs hat in den letzten zwei Jahren stark zugenommen, während das Universum der Hochzinsanleihen aufgrund von Ratingverbesserungen geschrumpft ist. Dies wirkt sich vor allem auf erstrangig besicherte Anleihen mit B-Rating aus, die der Risiko-Ertrags-Gleichung von CLOs entsprechen, und trägt angesichts des langfristigen Anlagehorizonts der meisten CLO-Manager zur Stabilität der Anleihekurse bei.
Die relative Performance von hybriden Unternehmensanleihen (nachrangige Anleihen von Investment-Grade-Emittenten) zeigt, wie sich unterstützende technische Daten auf das Anlegerverhalten auswirken (Abb. 3). Unseres Erachtens deutet dies darauf hin, dass die Anleger für das Nachrangigkeitsrisiko und die höhere Volatilität gerne auf Anleihen mit Spread-Kompressionspotenzial zurückgreifen.
Es gibt aber auch erste Anzeichen von Selbstzufriedenheit am Markt. Anleihen von Unternehmen, die enttäuschende Ergebnisse melden, scheinen von den negativen Nachrichten nur geringfügig und kurzfristig betroffen zu sein. Die Kurse erholen sich schnell, obwohl die Aussichten für diese Emittenten unsicher sind.
Die starke technische Entwicklung bedeutet, dass die Spreads weiterhin eng sind und angesichts der Anlegerstimmung und der nachlassenden Attraktivität von Geldmarktfonds auch noch einige Zeit eng bleiben dürften. Während sich die Zinssätze wieder auf einem Abwärtstrend befinden, bleiben die Wachstumssorgen bestehen, insbesondere nach den jüngsten makroökonomischen Daten aus dem verarbeitenden Gewerbe, die schwächer als erwartet ausfielen.
Aus diesem Grund glauben wir, dass jetzt ein guter Zeitpunkt ist, um Kreditportfolios anzupassen, indem man die Gewichtung der zyklischeren Sektoren reduziert und in defensivere Segmente wie Dienstleistungen und Gesundheit umschichtet.
Historisch gesehen ist der September ein schwacher Monat für Anleihen. Auch wenn die jüngsten Turbulenzen in erster Linie die Aktienmärkte betrafen, sollten Anleiheinvestoren nicht vergessen, dass dies nicht der richtige Zeitpunkt ist, um sich zurückzulehnen, vor allem, wenn sie nicht auf einen "Put" der Zentralbank zurückgreifen können.
Dieses Material ist nicht als Prognose, Research oder Anlageberatung zu verstehen und stellt weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder zur Umsetzung einer Anlagestrategie dar. Die von Muzinich & Co geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom September 2024 und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern.
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Index-Beschreibungen
HEC4 - Der ICE BofA BB-B Euro High Yield Constrained Index enthält alle Wertpapiere im ICE BofA Euro High Yield Index (HE00) mit einem Rating von BB1 bis B3, basierend auf einem Durchschnitt von Moody's, S&P und Fitch, wobei das Emittentenrisiko auf 3% begrenzt ist.
CBEI2LBS - Der CS-BCI Euro ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der börsentäglich berechnet wird. Er bildet nur den liquiden, handelbaren Teil des Bankkapitalmarktes ab. Durch die ausschließliche Berücksichtigung liquider Anleihen zielt unser Index darauf ab, genaue, zuverlässige und zeitnahe Informationen über die Anleihemärkte zu liefern, die auf den tatsächlichen täglichen Transaktionen und Market-Making-Aktivitäten basieren. Dies wiederum erleichtert die Beurteilung aktueller Markttrends und -leistungen.
LEIE3BBS Index- Credit Suisse Liquid Eurobond Euro BBB Spread over Benchmark - der LEI Euro wird börsentäglich berechnet und ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index. Er bildet nur den liquiden, handelbaren Teil des Eurobond-Marktes für Unternehmensanleihen ab. Durch die ausschließliche Berücksichtigung liquider Anleihen zielt unser Index darauf ab, genaue, zuverlässige und zeitnahe Informationen über die Anleihemärkte zu liefern, die auf den tatsächlichen täglichen Transaktionen und Market-Making-Aktivitäten basieren.
ECHITOBS Index - Credit Suisse European Corporate Hybrid Total Spread Over Benchmark - weitere Informationen über den CS European Hybrid Index finden Sie unter https://plus.credit-Suisse.com/i/18y
LHYEBBBS Index - Credit Suisse Liquid European HY Eur BB Bucket Benchmark Spread
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